来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势和(hé)经济(jì)工作。今年以(yǐ)来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预期。不(bù)过当前经济恢(huī)复性好转，内生动力(lì)还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要(yào)求，也(yě)没(méi)增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主(zhǔ)要依靠自(zì)发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策(cè)方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于(yú)预(yù)期”，“市场帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一(yī)季(jì)度(dù)公布的数据看(kàn)，确(què)实好(hǎo)于去年四(sì)季度时(shí)的预期。但随后会(huì)议也提到“经济(jì)运行好转主要(yào)是(shì)恢(huī)复性(xìng)的，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型(xíng)升级面临新(xīn)的(de)阻力，推(tuī)动高质(zhì)量发展仍需要克(kè)服不少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，一季度(dù)GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年四(sì)季度有明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的(de)增速，还有较(jiào)大的(de)差距(jù)。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季(jì)度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我们认(rèn)为政(zhèng)策短(duǎn)期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大需求(qiú)”是当前经济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强(qiáng)调经济要(yào)实现(xiàn)“质的(de)有(yǒu)效(xiào)提(tí)升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和(hé)去年经(jīng)济工作(zuò)会议精(jīng)神(shén)一致。这也意味着(zhe)稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续(xù)好转”、“内生(shēng)动力持(chí)续增(zēng)强”、“社会预期持(chí)续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激发(fā)经营主体活力结(jié)合起来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解是(shì)，下一(yī)阶段更多通过激(jī)发市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过(guò)改革(gé)开放的(de)方式激发高质(zhì)量的增长。所(suǒ)以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要(yào)依法合规经营。要下决心从根本上(shàng)解决企业(yè)账款拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺(cì)激空间有限(xiàn)，主要还是以提振信心和(hé)预(yù)期、激(jī)发活力为主要(yào)手段(duàn)，让经济(jì)自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对于政策的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的(de)合力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各(gè)类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还(hái)是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的(de)重(zhòng)点(diǎn)。会(huì)议提到，在(zài)超大特大城(chéng)市积极稳步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商投(tóu)资放在(zài)更加重要的位(wèi)置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资基本盘(pán)。要支持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸试(shì)验区和自由贸易(yì)港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快建(jiàn)设(shè)现代化产业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的(de)理解是，产业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议明(míng)确(què)“要夯(hāng)实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加(jiā)快(kuài)推进充(chōng)电桩、储能(néng)等设施建设和配套电网改造”。会议指出(chū)“要重视通用人工(gōng)智(zhì)能发(fā)展，营造创新(xīn)生(shēng)态”，也提(tí)到了“重视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为(wèi)，人工智能发展到(dào)一定(dìng)程度，监管措施(shī)也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联网(wǎng)领域，要推(tuī)动平台(tái)企业(yè)规范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行(xíng)、保险和信托机构改(gǎi)革化(huà)险工作”；再次(cì)强调(diào)房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)管(guǎn)理，严控新(xīn)增(zēng)隐性(xìng)债务”。我们认为，房地(dì)产(chǎn)产业链、中小金融机构的风险出清，仍(réng)是大势(shì)所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去(qù)年最大(dà)的不同是疫情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他(tā)方面的经济(jì)问题(tí)依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速(sù)度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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