原本被视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市(shì)企(qǐ)业却(què)又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首(shǒu)个春(chūn)节(jié)动(dòng)销战后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成(chéng)了不可(kě)忽(hū)视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一(yī)轮调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　几率还是机率 概率和几率一样吗trong>白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利(lì)。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年(nián)下(xià)降，行业集中度不(bù)断(duàn)提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利(lì)润也(yě)在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个(gè)特(tè)征是，在过去取得了(le)稳定增长和(hé)快速(sù)发展的(de)企(qǐ)业，基本(běn)形(xíng)成了中高端驱动(dòng)增长的发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部(bù)品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布(bù)局(jú)，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些都是(shì)企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用(yòng)自身的品牌(pái)与品(pǐn)质优(yōu)势(shì)，进一(yī)步挤压(yā)非名(míng)酒市(shì)场，而基于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据(jù)浮(fú)动为2家，分(fēn)别(bié)是(shì)今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新增了(le)一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内(nèi)有一(yī)定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的(de)代表(biǎo)。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品升级和全国化布(bù)局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表(biǎo)示是因(yīn)为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其(qí)业务体量和(hé)利润(rùn)出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上(shàng)年同(tóng)期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一(yī)定程度(dù)上反映当(dāng)前(qián)渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的(de)恢(huī)复(fù)以及(jí)社会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资者(zhě)关于(yú)库存的问(wèn)题时就谈(tán)到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看(kàn)，近(jìn)十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不(bù)断下降(jiàng)，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是不争的(de)事实(shí)，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节(jié)都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消(xiāo)化(huà)能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库(kù)存消化得(dé)快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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