核(hé)心观(guān)点(diǎn):在(zài)当前经(jīng)济恢(huī)复(fù)的(de)不确(què)定性下，高股息策略有望(wàng)以其确定的(de)股息收入(rù)和较高的安全边际为投(tóu)资者提供不(bù)错(cuò)的收益。而基本(běn)面稳健，分(fēn)红率高而稳定，估值处于历(lì)史低位，银(yín)行板块将成为高股息(xī)策略的理(lǐ)想增(zēng)配板块。

　　高股(gǔ)息策略是(shì)以股息(xī)率为投资(zī)要(yào)素，选择(zé)股息率(lǜ)较高(gāo)的股票并长(zhǎng)期持有的投资策略。高股息率一方面意味着公(gōng)司有较高(gāo)的股利支(zhī)付率，投资者每年可以获(huò)得较高的(de)股利(lì)收入作为绝对收益，另一(yī)方(fāng)面(miàn)意味(wèi)着公(gōng)司估(gū)值较低(dī)，因(yīn)此具备(bèi)一定的安全边(biān)际，而且(qiě)投资的成本相对(duì)较低，长期持有还可以节税。从(cóng)历史(shǐ)表现(xiàn)上(shàng)来(lái)看，高股(gǔ)息策略的安全性较高，在市场(chǎng)下行(xíng)阶(jiē)段更(gèng)加抗(kàng)跌，防(fáng)御性更强。从(cóng)当(dāng)前宏观经济的角度来看，疫情三(sān)年后经济恢(huī)复仍然(rán)有较大的不确定性；从(cóng)大类资产(chǎn)的(de)投资收(shōu)益(yì)来看，目前可投资的资(zī)产不(bù)多，收(shōu)益率在下行。因此以(yǐ)银行板块为(wèi)代表的高股息策略有望取得相对不(bù)错的收益。

　　高股息率想要取得较好的收益(yì)就需要满足以下(xià)几个(gè)条(tiáo)件：1）在(zài)分子部(bù)分也就是(shì)股(gǔ)息(xī)端(duān)需要有一(yī)贯(guàn)较高而(ér)且稳定的分红率(lǜ)；2）有稳定(dìng)股息(xī)的前提就是行业(yè)基本面需要稳定；3）在分母部分也就是股价端(duān)估值低，因此安全边际比较高，下降空间有限(xiàn)，波动性较低；4）公司最好有一定的(de)成长(zhǎng)性，股(gǔ)价有进一步提升的可能(néng)

　　而银行板块恰好满足以上条(tiáo)件：1）上(shàng)市银(yín)行过去三(sān)年(nián)的现金分红率整(zhěng)体都在24％以上，其中大(dà)行最高，其次是股份(fèn)行和城商行，农商行相对低一些(xiē)。2）银行高分(fēn)红的背后也离不开经营(yíng)业绩的稳定。从2023年一季度来(lái)看，上市银行整体营收同比+0.6％，在(zài)一季度集(jí)中(zhōng)迎来资产重定价的情况下(xià)能够保持正增殊为不易(yì)。上市(shì)银行(xíng)整体(tǐ)净利润同比(bǐ)+2.3％，行业利润(rùn)增速高于(yú)营收，拨备与税收优惠共同贡献利润释放。预计随(suí)着大行重(zhòng)定价的(de)压(yā)力过去西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学以及二三季度农商行(xíng)小微投放旺季的到来，资产端收益(yì)率将会(huì)逐步企稳，而中小银行存款利率的(de)下行和理财(cái)资金赎回的趋缓也(yě)会使(shǐ)得(dé)负债成本有望进一(yī)步(bù)下行，净(jìng)息差预计会在下半(bàn)年提(tí)升。资(zī)产质量方面银行板(bǎn)块处于历史较(jiào)优水(shuǐ)平，上市银行不良率继续(xù)环比下降，基本处(chù)在2014年(nián)来历史低位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银行板块的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年到现在的历(lì)史(shǐ)数据来看，银行(xíng)板块的PE分位(wèi)为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于比较(jiào)低的水平。因此(cǐ)银(yín)行板块的配置安(ān)全边际和性价比(bǐ)较好，作为低且(qiě)稳定(dìng)的分母也(yě)保证了其比较高的股息率。4）银行(xíng)板(bǎn)块作(zuò)为“国资含量”比较高(gāo)的板块(kuà西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学i)，从去年底(dǐ)开始监管开始提出(chū)中特估后有比较(jiào)不错(cuò)的表现(xiàn)，国资(zī)持股(gǔ)比例和今年以来的涨(zhǎng)幅也有(yǒu)43％的正相关性(xìng)，中特估有望(wàng)为投资者(zhě)带(dài)来除(chú)稳定股息收益外的附(fù)加资本利得。

　　风(fēng)险提示事件：经济下(xià)滑超预期，经济恢(huī)复不(bù)及(jí)预(yù)期。

　　摘要(yào)选(xuǎn)自中泰证(zhèng)券研究所研究(jiū)报(bào)告：《银行板块与高股息策(cè)略：稳定收益的溢价》

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